（002627.SZ）于10月28日披露2025年三季度报告，呈现出一条需要分开解读的曲线：单三季度归母净利润同比下降61.58%，而前三季度游船接待游客同比增长19.51%，利润表与经营指标之间形成明显“反差”。10月28日和29日，《华夏时报》记者分别采访了某证券公司负责人李经理和华信东方（北京）国际旅行社运营总监李伯轩。两位受访者均表示，补税属于一次性扰动，后续的关键验证点在于2026年省际游轮首航季的票价、客座率和盈利模型。

　　三季报显示，前三季度归母净利润8586.66万元，同比下降23.29%；单三季度归母净利润2224.52万元，同比降幅61.58%。利润下滑主要受非经营性因素影响。据公司2025年9月30日公告，控股子公司湖北宜昌长江三峡游轮中心开发有限公司经自查需补缴税款及滞纳金合计5494.04万元，其中增值税及附加2423.21万元、土地增值税3070.83万元，上述款项计入2025年当期损益，预计影响归母净利润约4433.21万元。申银万国证券研报测算，扣除该一次性补税影响后，单三季度业绩“符合预期”。前三季度扣非净利润9271.6万元，同比下降10.96%，降幅明显小于归母净利润23.29%的跌幅，亦印证主业盈利受冲击程度有限。不过，单三季度扣非净利润3432万元，同比下降37.65%，表明剔除补税后主业盈利在第三季度仍承受了一定压力。

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　　剥离补税扰动后，核心经营指标走向更为关键。前三季度，公司游船产品合计接待游客230.41万人次，同比增长19.51%；核心产品“两坝一峡”接待167.87万人次，同比增长19.67%；“三峡人家专线个百分点，较去年同期提升2.21个百分点，已连续两个季度环比扩张、连续三年同比抬升。经营活动现金流净额近2亿元，同比增长10.77%；合同负债截至三季度末达1867.08万元，较年初的370.22万元增长404.32%，公司解释为“旅游业务预收团款增加”。在旅游行业，合同负债的先行增长往往预示后续收入确认的能见度。结合“两坝一峡”在国庆黄金周部分日期提前售罄的预售表现，存量一日游业务的基本盘韧性仍在。

　　某证券公司负责人李经理10月28日对《华夏时报》记者分析，三季报表观利润下滑不应线性外推。“补税属于一次性事项，扣非净利润降幅更接近主业真实表现；经营现金流和合同负债改善说明预收和回款不差。市场对三峡旅游的关注点，已从一日游客流转向省际游轮能否在2026年顺利首航并形成盈利模型。首航是催化，但也是验证期，票价、客座率和爬坡节奏都需要跟踪。”李经理表示。

　　仅靠“两坝一峡”的客流爬坡，并不足以支撑三峡旅游的战略野心。市场对这份三季报的真正关切，落在省际游轮项目的推进节奏上。公司规划建造4艘省际度假型游轮，首批两艘运营宜昌至重庆的经典宜渝航线。首艘“长江行·揽月”已于2025年9月顺利吉水，全力冲刺2026年首航目标；第二艘预计不晚于2026年12月投运。三季报显示，截至三季度末，公司在建工程较年初增长76.85%至1.90亿元，主要是省际游轮建造项目增加。从更长周期看，第二批两艘计划于2028年交付，四艘船均为混合动力新能源游轮，后续船舶还计划引入甲醇加动力电池的混动系统。

　　华信东方（北京）国际旅行社运营总监李伯轩10月29日对《华夏时报》记者表示，从渠道端看，今年三峡游轮产品的咨询和成团情况较去年有所改善，“两坝一峡”短线产品仍是引流基本盘，省际长线产品的预订周期则明显拉长，客户对舱房舒适度、岸上行程和船上服务的敏感度在提升。“三峡游轮产品正在从观光型向度假型过渡。‘长江行·揽月’如果能在首航季把产品和服务打磨好，对渠道推新会有帮助；但首航船票定价和客座率爬坡仍需要市场检验。”李伯轩说。

　　这一布局的时机，与长江游轮市场的结构性变化密切相关。从后续披露的全年数据看，2025年长江游轮全年接待游客120.1万人，总量较2023年的报复性高点有所回落，但中高端游轮份额逆势扩张。据公司后续投资者交流披露的数据，全年中高端游轮发船3139艘次、客运量90.28万人，发船占比63.1%、客运量占比75.2%，较2019年的48.2%和58.7%均有明显提升。市场正在经历“总量平稳、结构优化”的调整，低端供给逐步出清，高品质游轮反而获得更多份额。与此同时，长江游轮运力受“退三进一”政策严格管控，新增豪华运力的稀缺性本身构成竞争壁垒。三峡旅游以四艘度假游轮切入的，恰是供给受控、需求向中高端集中的细分赛道。

　　从股权与治理层面看，公司战略聚焦的信号也在强化。2025年，湖北三峡文控通过国有股权无偿划转成为公司间接控股股东，直接控股股东和实际控制人未发生变化，但产权层级的理顺为后续资源整合提供了更清晰的通道。公司在多次投资者交流中重申“长江三峡旅游主导者”“中国内河游轮旅游领航者”的战略目标，并明确控股股东所属文旅资源在符合条件时“均优先考虑向上市公司集中”。

　　回到三季报本身，这是一份需要分开读的财报：利润表上的下滑由一次性补税主导，扣非净利润降幅远小于归母净利润跌幅，但单季度扣非仍有一定压力；现金流、毛利率和合同负债三项指标的协同改善，指向经营层面的实际状态好于表观利润所呈现的样貌。真正的变量不在三季度已经发生的数字里，而在2026年——当“长江行·揽月”驶离宜昌港、驶向重庆的那一刻起，三峡旅游才真正进入市场为其定价的新阶段。截至发稿，记者未收到三峡旅游就以上问题的采访回复。

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